美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在12月是否降息的問題上分歧顯著加劇。受聯(lián)邦政府停擺影響，非農(nóng)就業(yè)、通脹等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中斷，使聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）在缺乏可靠數(shù)據(jù)支撐的情況下更難彌合立場差異：部分官員認(rèn)為通脹仍具粘性，不宜進(jìn)一步寬松；另一些則強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場持續(xù)走弱，亟需政策支持。

沃勒力挺12月降息 稱數(shù)據(jù)趨勢已足夠支撐決策

美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)年度晚宴上發(fā)表題為《支持繼續(xù)降息的理據(jù)》的演講，明確表示支持在12月9日至10日的會(huì)議上再次下調(diào)政策利率25個(gè)基點(diǎn)。

沃勒指出，當(dāng)前核心通脹已接近FOMC設(shè)定的2%目標(biāo)，而勞動(dòng)力市場持續(xù)顯現(xiàn)疲軟跡象。他強(qiáng)調(diào)：“在核心通脹接近FOMC目標(biāo)且存在勞動(dòng)力市場疲軟證據(jù)的情況下，我支持在12月會(huì)議上將委員會(huì)的政策利率再下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。”他進(jìn)一步表示，近期數(shù)據(jù)趨勢已足夠支撐其判斷，即便即將于本周四公布的9月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告因聯(lián)邦政府停擺而推遲發(fā)布，也難以改變其立場。

沃勒特別提到，高利率環(huán)境對中低收入家庭造成顯著壓力，高額抵押貸款與汽車貸款正在抑制消費(fèi)。此外，盡管人工智能相關(guān)樂觀情緒推動(dòng)股價(jià)上漲，但尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際就業(yè)增長。

作為FOMC內(nèi)長期被視為鴿派的成員，沃勒今年早些時(shí)候曾率先呼吁啟動(dòng)降息。

沃勒在演講后的問答環(huán)節(jié)中駁斥了外界對美聯(lián)儲(chǔ)存在“群體思維”的批評，稱當(dāng)前委員會(huì)展現(xiàn)出“很長時(shí)間以來最不‘群體思維’的一次”。但他亦警示，若政策表決結(jié)果接近（如7比5），可能削弱市場對政策路徑的穩(wěn)定預(yù)期。

沃勒是白宮考慮接替鮑威爾出任下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的五位候選人之一。對于特朗普是否施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息的問題，沃勒拒絕置評。

杰斐遜持謹(jǐn)慎立場 威廉姆斯聚焦流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

同日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席菲利普·杰斐遜（Philip Jefferson）在堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)活動(dòng)中發(fā)表講話，雖認(rèn)同“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升”及“通脹上行風(fēng)險(xiǎn)近期可能減弱”，但未明確支持12月降息。他強(qiáng)調(diào)，隨著貨幣政策接近中性水平，決策者需更加謹(jǐn)慎，并采取“逐會(huì)決策”方式。

杰斐遜表示，尚不清楚在下次會(huì)議前將有多少政府?dāng)?shù)據(jù)可用，且現(xiàn)有信息顯示勞動(dòng)力市場供需均在逐步降溫。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯（John Williams）本周公開表示：“基于近期持續(xù)的回購市場壓力和儲(chǔ)備金從‘充�！�轉(zhuǎn)向‘充足’的其他跡象，我預(yù)計(jì)距離達(dá)到充足儲(chǔ)備金水平為時(shí)不遠(yuǎn)。”此番表態(tài)被市場視為美聯(lián)儲(chǔ)即將調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表操作的重要信號。

據(jù)披露，紐約聯(lián)儲(chǔ)本周與華爾街主要一級交易商舉行了一場非例行會(huì)議，核心議題即為評估美聯(lián)儲(chǔ)常備回購機(jī)制（SRF）的實(shí)際使用情況。此舉凸顯監(jiān)管層對短期融資市場緊張局勢的高度關(guān)注。

市場指標(biāo)已發(fā)出警示。三方回購利率本周再度回升，一度較美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金余額利率（IORB）高出近0.1個(gè)百分點(diǎn)。紐約聯(lián)儲(chǔ)市場操作負(fù)責(zé)人羅伯托·佩爾利（Roberto Perli）承認(rèn)，部分市場參與者難以以接近IORB的水平獲得回購資金，目前以高于IORB進(jìn)行的回購交易占比已達(dá)2018年末至2019年以來的最高水平。

隨著年末臨近，銀行出于財(cái)務(wù)報(bào)告目的通常會(huì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，可能進(jìn)一步加劇現(xiàn)金緊張。過去三年的量化緊縮已使銀行體系超額準(zhǔn)備金大幅減少，系統(tǒng)緩沖能力顯著弱化。

量化緊縮或提前結(jié)束 花旗預(yù)測2026年初重啟購債

花旗集團(tuán)最新研報(bào)預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)可能最快于12月宣布結(jié)束量化緊縮（QT），并于2026年1月正式啟動(dòng)新一輪美國國債購買計(jì)劃，以應(yīng)對貨幣市場持續(xù)顯現(xiàn)的流動(dòng)性壓力。

花旗預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將于2025年12月1日停止縮減。最可能的情景是：美聯(lián)儲(chǔ)在2026年1月FOMC會(huì)議上正式宣布增加國債購買，并自2月1日起實(shí)施。但該行同時(shí)指出，12月會(huì)議直接宣布購債的概率與1月相當(dāng)，尤其若未來幾周回購市場壓力再度上升，將提升12月行動(dòng)的緊迫性。關(guān)于購債規(guī)模，花旗認(rèn)為無需大規(guī)模重啟量化寬松。每月約200億美元的凈國債購買即可維持銀行體系儲(chǔ)備金處于“充足”水平。

FOMC內(nèi)部分歧擴(kuò)大 決策面臨數(shù)據(jù)真空挑戰(zhàn)

市場方面，受近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論影響，聯(lián)邦基金期貨隱含的12月降息概率已從10月會(huì)議后的近100%回落至約40%。當(dāng)前FOMC內(nèi)部已形成兩大對立陣營，分別聚焦通脹風(fēng)險(xiǎn)與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

聚焦通脹風(fēng)險(xiǎn)的包括四位今年擁有FOMC投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席。他們認(rèn)為，美國通脹已連續(xù)四年高于2%的目標(biāo)，且特朗普政府推行的關(guān)稅政策可能在未來兩年持續(xù)推高價(jià)格壓力。并對在高通脹環(huán)境下進(jìn)一步放松金融條件持謹(jǐn)慎甚至反對態(tài)度。

三位由特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事則表示出對勞動(dòng)力市場的擔(dān)憂。他們警告，過度關(guān)注通脹可能忽視勞動(dòng)力市場的脆弱性，進(jìn)而引發(fā)本可避免的衰退。

在聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中斷的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨近年來罕見的決策困境：如何在缺乏新數(shù)據(jù)支撐的情況下，彌合內(nèi)部對利率路徑日益擴(kuò)大的分歧。

市場分析認(rèn)為，鮑威爾正面臨近乎不可能的任務(wù)：在缺乏數(shù)據(jù)錨定、委員觀點(diǎn)嚴(yán)重分化的背景下，重建往常那種廣泛的政策共識。無論最終決定如何，12月FOMC會(huì)議或?qū)⒊霈F(xiàn)多年未見的高票數(shù)反對局面——若維持利率不變，三位特朗普任命的理事可能集體投下反對票；若選擇降息25個(gè)基點(diǎn)，則可能遭遇另一組至少三位官員的抵制。

這一局面不僅考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)制，也可能對全球金融市場穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。道明證券在17日發(fā)布的報(bào)告中指出，美聯(lián)儲(chǔ)的政策正�；�進(jìn)程料將成為2026年全球利率走勢的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。鑒于全球利率與美國利率之間仍具高度聯(lián)動(dòng)性，美國收益率的下行有望抑制其他地區(qū)長期借貸成本的上升。