通脹交易愈演愈烈，正給各國央行貨幣政策帶來新的挑戰(zhàn)。

　　國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OCED）最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月該組織成員國通脹率達(dá)到1.5%，較去年12月環(huán)比上升0.3個百分點；扣除能源和食品價格后，當(dāng)月的核心消費價格指數(shù)同比上漲1.7%，漲幅高于去年12月的1.6%。其中，德國、法國、意大利的通脹率均大幅提高，美國保持1.4%不變。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾對此表示，在通脹上漲突破2%前，美聯(lián)儲仍將保持寬松貨幣政策，以此淡化通脹交易對貨幣政策轉(zhuǎn)向的沖擊。

　　“事實上，通脹交易升溫對新興市場國家貨幣政策的沖擊更大�！盬rightson  ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall向記者分析說。比如通脹交易升溫所觸發(fā)的大宗商品價格持續(xù)上漲，可能會給新興市場帶來不小的輸入性通脹壓力，迫使新興市場國家央行不得不提前收緊貨幣政策。

　　但是，輸入性通脹壓力上升，并未改變中國央行的貨幣政策趨向。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰近日撰文稱，2021年國內(nèi)外形勢依舊十分復(fù)雜，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)并不少。對此中國貨幣政策要堅持穩(wěn)健的總體取向，堅持‘穩(wěn)字當(dāng)頭’，保持戰(zhàn)略定力，不左不右。要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，靈活調(diào)整貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，平滑經(jīng)濟(jì)波動，應(yīng)對諸多不確定性。

　　多位華爾街對沖基金經(jīng)理則坦言，近期通脹交易升溫所帶來的大宗商品價格上漲與輸入性通脹壓力加大，或是短期現(xiàn)象。受投機(jī)資本獲利離場影響，本周以來倫敦期銅、期鎳等金屬類大宗商品開始沖高回落。

　　“但是，通脹交易升溫所衍生的美債收益率走高，則對中國央行貨幣政策構(gòu)成更大的沖擊�！睂�沖基金Axi Trader交易員James Hughes向記者分析說。若美債收益率持續(xù)回升，可能會導(dǎo)致資本流出與人民幣匯率下跌壓力雙雙加大，令中國國際收支自主平衡的狀況受到一定沖擊。

　　一位國內(nèi)私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)分析師則指出，要確保中國資本跨境流動保持均衡與人民幣匯率雙向平穩(wěn)波動，不能僅僅依靠貨幣政策，還需相關(guān)部門持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境與外商投資措施、加大金融市場對外開放力度，進(jìn)而吸引海外資本繼續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)而加大對實體經(jīng)濟(jì)與金融資產(chǎn)的投資，最終有效對沖通脹交易升溫所帶來的各種負(fù)面沖擊。

　　通脹交易熱或是短期現(xiàn)象

　　“目前我們正在關(guān)注中國兩會將出臺哪些措施落實去碳化與碳中和目標(biāo)，因為這可能會觸發(fā)全球資本進(jìn)一步押注大宗商品上漲與加碼通脹交易。”一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者指出。若中國相關(guān)部門采取更強(qiáng)有力措施限制鋼鐵、銅鋁等產(chǎn)能以實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，眾多對沖基金對推高大宗商品價格獲利的熱情將更加高漲。

　　在他看來，這勢必給新興市場經(jīng)濟(jì)體造成更大的輸入性通脹壓力，可能驅(qū)動各國央行貨幣政策趨緊。

　　記者多方了解到，面對輸入性通脹壓力增加，部分新興市場國家央行早已嚴(yán)陣以待，一方面悄悄收緊貨幣寬松力度避免經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程遭遇高通脹困境，另一方面則嚴(yán)防輸入性通脹壓力增加導(dǎo)致本國貨幣匯率大幅下跌。

　　Lou Crandall認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)未必會受到輸入性通脹的劇烈沖擊，一方面在去年油價低迷時，中國不少下游煉油企業(yè)已儲備大量原油，可以在未來一段時間應(yīng)對油價走高沖擊，另一方面中國經(jīng)濟(jì)仍處于疫情沖擊下的恢復(fù)期，令上游大宗商品漲價風(fēng)波未必會快速傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品端，令物價上漲壓力依然可控。

　　“這令中國央行有足夠底氣保持相對穩(wěn)健的貨幣政策，不受輸入性通脹壓力上升影響�！彼�指出。

　　盛松成表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，收緊貨幣政策不利于穩(wěn)增長和防風(fēng)險。比如在經(jīng)濟(jì)增長方面，去年全年資本形成總額對GDP增長的貢獻(xiàn)率創(chuàng)歷史新高，達(dá)到94.1%；最終消費支出的貢獻(xiàn)率為-22%，是歷史最低點；凈出口的貢獻(xiàn)率達(dá)到28%，是中國加入WTO以來的最高記錄，表明中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。

　　“事實上，華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不認(rèn)為通脹交易會持續(xù)很久。”Bluebay Asset Management策略分析師Timothy Ash表示。所謂的通脹交易，主要是在全球經(jīng)濟(jì)日益擺脫疫情沖擊與中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇走強(qiáng)的環(huán)境下，越來越多投資機(jī)構(gòu)紛紛押注大宗商品需求與價格雙雙走高獲利。這種通脹交易很大程度帶有投機(jī)成分，難以形成長久趨勢。

　　值得注意的是，隨著金屬類大宗商品價格持續(xù)走高，供需關(guān)系正悄然發(fā)生變化。比如3月4日凌晨倫敦LME期貨市場期鎳價格驟跌逾7.2%，報17320美元/噸，創(chuàng)下過去7周以來最低值同時，拖累銅鋁鋅等其他金屬類大宗商品價格跟進(jìn)下跌。這背后，是LME鎳庫存突然升至2018年7月以來的最高水平。

　　“我們注意到，隨著近日通脹交易持續(xù)升溫，越來越多隱性庫存開始紛紛現(xiàn)身，成為打壓大宗商品價格的利器�！盩imothy Ash表示。這背后，是大宗商品交易商趁低價囤積大量現(xiàn)貨庫存“藏起來”，等待價格上漲時再拋售獲利。

　　一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管告訴記者，盡管通脹交易持續(xù)升溫，并未讓他們押注中國貨幣政策趨緊。一方面近日中國央行多次強(qiáng)調(diào)將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，已讓市場吃了定心丸，另一方面通脹交易升溫不足以明顯抬高中國物價，難以“左右”中國貨幣政策趨向。

　　美債收益率回升難改中國國際收支自主平衡趨勢

　　值得注意的是，通脹交易升溫所帶來的美債收益率持續(xù)升高，則給中國資本跨境流動均衡與人民幣匯率平穩(wěn)波動構(gòu)成新的壓力。

　　記者多方了解到，隨著美債收益率升高引發(fā)美元反彈預(yù)期增強(qiáng)，不少外貿(mào)企業(yè)又開始加大購匯力度囤積美元等待升值收益，導(dǎo)致資本流出壓力無形間加大。

　　“所幸的是，2月海外資本加倉人民幣債券約950億美元，有效對沖了南向資本涌入港股與企業(yè)購匯壓力，令中國國際收支依然能延續(xù)自主平衡的狀況�！币晃还煞葜沏y行金融市場部主管表示。與此同時，得益于海外資本持續(xù)加碼中國債券，人民幣匯率在通脹交易升溫期間表現(xiàn)相對堅挺，主要在6.42-6.50之間保持雙向波動。

　　在他看來，人民幣匯率表現(xiàn)堅挺背后，一方面是美債收益率回升并未帶動美元指數(shù)大幅反彈，另一方面是中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)支撐了海外投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了人民幣匯率均衡估值。

　　“但是，若通脹交易持續(xù)升溫觸發(fā)二季度10年期美國國債收益率上漲突破2%，可能會導(dǎo)致人民幣匯率遭遇一輪估值回調(diào)�！鄙鲜鋈A爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理認(rèn)為。究其原因，這導(dǎo)致中美利差將收窄至120個基點下方，令全球套利資本上演一輪遠(yuǎn)離人民幣資產(chǎn)潮。

　　但他承認(rèn)，中國央行擁有足夠的貨幣政策工具應(yīng)對匯率異常波動。比如進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動彈性以降低市場單邊投機(jī)情緒，或調(diào)控離岸市場人民幣供需關(guān)系給人民幣匯率提供新的支撐等。

　　孫國峰則指出，未來中國央行相關(guān)部門在深化人民幣匯率市場化改革方面，發(fā)揮好宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，人民幣匯率有升有貶、雙向浮動成為常態(tài)，同時要注重預(yù)期引導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)樹立“風(fēng)險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　在Timothy Ash看來，這預(yù)示著中國央行相關(guān)部門更傾向通過深化人民幣匯率市場化改革，以及引導(dǎo)市場參與者理性參與外匯交易，避免市場投機(jī)行為潮起，進(jìn)而沖擊人民幣匯率雙向波動格局。